【新視野】北京大學教授劉力：北交所深改推動多層次市場互聯(lián)互通邁上新臺階

“從區(qū)域性股權市場到新三板，允許優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)在北交所上市，再到穩(wěn)妥有序推進北交所公司轉(zhuǎn)板，多層次市場互聯(lián)互通機制功能不斷增強，將更好地發(fā)揮資本市場服務中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。”9月3日，北京大學光華管理學院金融學教授劉力接受中國證券報記者采訪時表示，“《關于高質(zhì)量建設北京證券交易所的意見》(簡稱《意見》)為廣大高質(zhì)量、具有良好發(fā)展前景的‘更早更小更新’的創(chuàng)新型高科技中小企業(yè)開辟了一條獨具特色的資本市場發(fā)展路徑：先到北交所上市融資，經(jīng)過幾年北交所市場的培育后，如果企業(yè)愿意并具備相應資質(zhì)，就可以轉(zhuǎn)去滬深市場，可謂是攻守兼?zhèn)洹?rdquo;

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《意見》提出，“堅持敬畏市場、敬畏法治、敬畏專業(yè)、敬畏風險，形成合力的監(jiān)管理念”。劉力說：“這將為北交所高質(zhì)量發(fā)展奠定堅實的制度基礎，有助于市場主體形成良好預期，進而有利于市場主體界定自身行為，更好地在北交所發(fā)展。”

建議簡化轉(zhuǎn)板機制流程

服務更早更小更新的創(chuàng)新型中小企業(yè)，是北交所堅守的市場定位。“但是，現(xiàn)實中一些滿足北交所上市條件，同時也期望有機會能夠到上交所、深交所相應板塊上市的中小企業(yè)對到北交所上市存在著一定的疑慮，它們擔心一旦進入北交所，再想轉(zhuǎn)入滬深交易所的相關板塊，恐面臨較大的難度，所以一直猶豫彷徨。但這種猶豫也可能使得這些企業(yè)不能及時進行股權融資，進而錯失發(fā)展機會”。劉力說，“《意見》提出穩(wěn)妥有序推進北交所上市公司轉(zhuǎn)板的建議如果能夠有效實施，則會在很大程度上消除這類企業(yè)的顧慮，提升他們及時到北交所上市的意愿，避免因無法及時融資而導致企業(yè)發(fā)展遭遇阻礙乃至停滯的現(xiàn)象發(fā)生，更好地發(fā)揮多層次資本市場促進創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展的作用。”

轉(zhuǎn)板機制的意義不僅于此。劉力表示：“轉(zhuǎn)板機制還有利于引導投資者進行長期投資、價值投資，與上市公司共成長。同時，在某種程度上，轉(zhuǎn)板機制也有助于改善北交所市場流動性，提升北交所乃至整個資本市場的活躍度，為滬深交易所市場提供一些優(yōu)質(zhì)上市公司資源。”

“由于轉(zhuǎn)板機制同時牽涉三家交易所的監(jiān)管規(guī)則與實施，如何協(xié)調(diào)、有序推進轉(zhuǎn)板機制非常關鍵。要做到有效實施，轉(zhuǎn)板機制不能過于復雜和成本過高。企業(yè)在北交所上市，已經(jīng)經(jīng)歷了在中國監(jiān)管規(guī)則內(nèi)的培育輔導和注冊發(fā)行的全部過程并達到標準，上市后又始終在北交所和證券監(jiān)管部門的監(jiān)管之下。因此，北交所上市公司轉(zhuǎn)板滬深交易所的審核過程完全可以合理簡化，降低企業(yè)轉(zhuǎn)板時的成本和時間，這樣才能有效地發(fā)揮轉(zhuǎn)板機制的作用。”劉力說。

至于轉(zhuǎn)板機制是否動搖北交所上市公司的基本盤，發(fā)生北交所上市公司流失的現(xiàn)象，劉力認為：“這個問題不必過度擔心，因為一旦轉(zhuǎn)板機制運行暢通，會吸引更多優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)進入北交所上市，填補轉(zhuǎn)板企業(yè)留下的空白，而且隨著北交所自身的發(fā)展壯大，企業(yè)的轉(zhuǎn)板需求也會減少。”

投資者門檻有調(diào)整空間

擴大投資者隊伍，劉力認為是《意見》中比較有特色的一項安排。“很多聲音希望降低投資者門檻，但北交所的定位是服務‘更早更小更新’的創(chuàng)新型中小企業(yè)，相對于滬深兩市的上市公司，這些企業(yè)的風險程度更高，對投資者的投資能力和風險承受能力的要求也更高。因此，設計一定的投資者門檻是必要的，在擴大投資者隊伍時也應該謹慎。《意見》提出來的制度安排，比較穩(wěn)妥。”劉力表示。

近日，北交所發(fā)布實施修訂后的《北京證券交易所投資者適當性管理辦法》及其配套業(yè)務指南，明確已開通科創(chuàng)板交易權限投資者申請開通北交所交易權限時，各證券公司不再核驗投資者證券資產(chǎn)和交易年限，不再進行知識測評，投資者簽訂風險揭示書后即可開通北交所交易權限。

劉力表示：“科創(chuàng)板對投資者有一定的資金能力和風險承受能力要求，同時北交所公司與科創(chuàng)板公司在科創(chuàng)屬性上具有較高相似度，將科創(chuàng)板投資者與北交所進行聯(lián)通具有可行性。”

北交所投資者門檻有無進一步調(diào)整空間?劉力建議，北交所可以多維度設立投資者門檻，投資經(jīng)驗也不應該僅以開戶時間長短為依據(jù)，開了戶不交易，跟沒經(jīng)驗一樣。隨著北交所的發(fā)展和成熟，逐步放寬投資者門檻是可以的，也是應該的。